Кейнсианская модель макроэкономического равновесия. Лекция 1

Во времена господства неоклассической школы, когда фирмы принадлежали главным образом тем, кто сам вел дела, или их компаньонам, результат капиталовложений зависел от предпринимательских способностей самого инвестора. Во времена Кейнса положение дел существенно изменилось. Переоценки капитала на фондовой бирже стали ежедневными. И хотя они и были направлены прежде всего на то, чтобы содействовать переходу уже осуществленных капитальных вложений от одного лица к другому, эти переоценки стали неизбежно оказывать решающее влияние и на уровень текущих инвестиций. Таким образом, величина инвестиций стала в большей степени регулироваться ожиданиями игроков на фондовой бирже (и находящими отражение в курсах акций), нежели расчетами профессиональных предпринимателей. Ибо нет смысла создавать новое предприятие с большими издержками, чем та сумма, за которую можно купить такое же существующее предприятие.

Поэтому для собственника капитала и потенциального инвестора всегда есть альтернатива — владеть вместо него деньгами или ценными бумагами. В целях упрощения выбор между инвестированием и владением ценными бумагами в макроэкономике традиционно сводится к выбору между инвестициями и долговыми обязательствами или облигациями. Таким образом, облигации выступают в качестве представителя всех ценных бумаг. Поэтому минимальный ожидаемый доход, которым придется удовлетвориться инвесторам, не может упасть ниже того уровня, который установлен текущей процентной ставкой (доходностью облигаций).

Уровень процентной ставки, которая уравнивает нынешнюю стоимость годовых доходов, ожидаемых от использования капитального имущества в течение срока его службы, с ценой его предложения, Кейнс определил как предельную эффективность капитала. Наибольшая из предельных эффективностей отдельных видов капитального имущества может тогда рассматриваться как предельная эффективность капитала в целом.

Следует заметить, что в настоящее время наряду с понятием предельной эффективности капитала в теории инвестиций более широко употребляется такая категория, как внутренняя норма доходности. Понятно, что оба понятия являются синонимами.

Таким образом, при принятии решения об осуществлении инвестиционного проекта фирма сопоставляет его стоимость (цену предложения) в настоящее время и будущие доходы от его эксплуатации, причем в деньгах нынешней ценности. Поэтому с точки зрения фирмы дисконтированная стоимость потока ожидаемых чистых доходов от эксплуатации инвестиционного проекта должна быть больше или как минимум равна издержкам на его реализацию.

Сальдо между дисконтированной стоимостью ожидаемых чистых поступлений от инвестиционного проекта и дисконтированной стоимостью затрат на его осуществление называется чистой приведенной стоимостью инвестиционного проекта (NPV):

 

где I — издержки осуществления инвестиционного проекта (инвестиционный спрос) в году t; r — реальная процентная ставка; П — ожидаемый чистый доход (выручка за минусом амортизационных расходов и издержек на труд, сырье и материалы) от эксплуатации инвестиционного проекта (или отдельного капитального ресурса) в соответствующем году.

На основе расчета чистой приведенной стоимости проекта (NPV) определяется внутренняя норма доходности (IRR), или предельная эффективность капитала (по Кейнсу).

Внутренняя норма доходности — такая процентная ставка, при которой чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна нулю.

Для принятия или, наоборот, непринятия инвестиционного проекта фирма сопоставляет внутреннюю норму доходности с альтернативными издержками инвестирования (реальной процентной ставкой r):

если IRR > r, то инвестиционный проект принимается, так как принесет чистый доход (NPV > 0);

если IRR < r, то инвестиционный проект отвергается, так как принесет чистые убытки (NPV< 0);

если IRR = r, то инвестиционный проект может быть как принят, так и отвергнут, т.к. не принесет ни дохода, ни убытков (NPV = 0).

Поскольку объем инвестиций зависит от разницы между предельной эффективностью капитала и нормой процента, то понятно, что величина текущих инвестиций будет стремиться расти до тех пор, пока не останется больше никаких видов капитального имущества, предельная эффективность которых превышала бы текущую норму процента. Другими словами, величина инвестиций стремится к той точке на графике инвестиционного спроса, где предельная эффективность совокупного капитала равна рыночной норме процента (рисунок 3.1).

Рис.3.1. Инвестиционная функция в кейнсианской модели

Итак, функция совокупного инвестиционного спроса получается в результате сопоставления предельной эффективности совокупного капитала (внутренней нормы доходности совокупных инвестиций) с существующим уровнем реальной процентной ставки: с падением ставки процента все больше инвестиционных проектов становятся прибыльными и величина инвестиционного спроса растет, и наоборот. Таким образом, график совокупного инвестиционного спроса совпадает с кривой предельной эффективности капитала (см. рис. 3.1).

Можно сказать, что график предельной эффективности капитала определяет условия, на которых предъявляется спрос на ссудные капиталы, необходимые для новых инвестиций, тогда как ставка процента определяет условия, на которых в данный момент предлагаются эти капиталы. В этой связи надо заметить, что, по Кейнсу, нет серьезного различия между графиком предельной эффективности капитала или графиком инвестиционного спроса в понимании авторов неоклассической школы.

С другой стороны, ни знание ожидаемого дохода от капитального имущес-тва, ни знание предельной эффективности капитала еще не дают возможности судить как об уровне ставки процента, так и о текущей стоимости самого капитала. Пока доказано только то, что величина инвестиций стремится к той точке на графике инвестиционного спроса, в которой предельная эффективность капитала становится равной процентной ставке. Однако кривая инвестиционного спроса (график предельной эффективности капитала) отнюдь не определяет, какова ставка процента. Этот график показывает, к какому уровню стремиться объем новых инвестиций при данной процентной ставке.

Следовательно, необходимо вывести норму процента из какого-либо дру-гого источника, и лишь тогда можно оценить стоимость имущества путем «капитализации» его ожидаемого дохода. Поэтому для завершения кейнсианской теории необходимо знать, чем определяется норма процента.

Кейнс критикует неоклассическую теорию за то, что она не учла того, что уровень совокупного дохода зависит от объема инвестиций. И для неоклассического анализа было характерно, что сбережения зависят от дохода. Однако в нем упущен из виду тот факт, что и сам доход зависит от инвестиций.

Причем совокупный доход зависит таким образом, что если инвестиции изменяются, то и доход должен непременно измениться — как раз настолько, насколько нужно, чтобы изменения в величине сбережений были равны изменениям в величине инвестиций.

Для решения обозначенных проблем анализ кейнсианских представлений о ставке процента, величине сбережений и инвестиций будет продолжен в следующих разделах.

А пока в целях упрощения в дальнейшем обратная связь процентной ставки и величины инвестиционного спроса будет считаться линейной:

I^D = I₀-dr,

где I^D — величина совокупного инвестиционного спроса в реальном выражении; I₀ — величина инвестиций, не зависимая от ставки процента; d — коэффициент чувствительности инвестиционного спроса к изменению ставки процента, показывающий, как изменится объем инвестиционного спроса при изменении ставки процента на один пункт.

Так как инвестиционный спрос в кейнсианской модели зависит только от процентной ставки, но не зависит от величины совокупного дохода, то инвестиционный спрос является автономным.